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对于连创新高的泸州老窖，想必大家都很熟悉，牛熊交易室另辟蹊径，从融资数据和股东人数数据复盘其走势，似乎用这种方法吃到今年2月以来近80%的涨幅并不困难～那就我们娓娓道来。

融资余额能预测股价吗？

能：很多人觉得融资余额可以短期内预测股价，原因是融资买入，表明投资者强烈看好一个股票，并且已经买入成事实，因此股价应当上涨。

不能：由于“融资买入”是加杠杆的并且有较高的资金成本，并且6个月内必须偿还，因此融资客普遍特征是快进快出，面对难以捉摸的市场，对走势往往风声鹤唳，快进快出，往往成为股价上涨的阻力。

牛熊交易室这里并不回答这个问题，上述两个观点基于投资者动机，一个考虑是新进入着动机，一个考虑是在位者动机，都只是回答这个问题一面。如果非要通过数据验证股价和融资余额关系，其实做个因果检验、协整检验等等一些基本的计量方法即可，但我们反而更强调具体问题具体分析。

第一，两融业务真正繁荣起来对二级市场产生影响也是2013年后的事情，因而数据量有限，看似规范的研究方法的结果让人怀疑。

第二，纵然对全市场数据计量能说明某种现象，但是至于个股投资然并卵。就如同，我们问缩量上涨好，还是放量上涨好，对于不同股票不同行情特征也是不同的。

泸州老窖——完美的案例

之所以选择泸州老窖，不仅仅因为近期走势较好，更关键的是泸州老窖每半个月公布一次股东人数，方便多个数据对照。不过我们先要对常见的两融数据进行处理。

首先我们将“融资余额”除以当天收盘价，得到“融资余量”，这是因为“股价25块时1亿融资余额，和股价50块时1亿融资余额”是完全两个既然不同的概念。

其次对于当日融资买入金额，由于融资买入波动很大，为了平滑趋势我们用平均五天的融资买入额代替当日融资买入额。

图1 泸州老窖融资数据和股价走势

如上图，时间起点我们选择了5月17日为起始点，这是因为泸州老窖停牌一个月后该日复牌。当天成交量急剧放大，所有资金都有足够空间达到一个平衡。在停牌期间，泸州老窖发布了优异的2015年报和2016年一季报，如下图2，其市盈率35倍的泸州老窖瞬间变为市盈率仅仅22倍，基本上可以用“困境反转”形容。同时泸州老窖发布定增预案，投向高端白酒，欲与茅台试比高。

图2 泸州老窖股价和市盈率

我们把泸州老窖股价走势分为三个阶段：复牌后到2016年7月15日，泸州老窖走出了一波大趋势，但此时融资余量却下降很多，表明虽然融资买入很高，但是融资偿还数量更多！

显然，这反映出融资客见“好就收、快进快出”的风格。此时股东人数从复牌时的59269户，下降到7月15日的52881户，此时公募基金等偏好基本面的机构在抢筹泸州老窖。

2016年7月中旬到2017年2月之间，泸州老窖震荡整理。这一段时间只要稍微泸州老窖一涨融资买入就立马上升，但融资余量确大幅下降。仔细观察融资余量下降主要出现在2016年9月和2016年12月到2017年1月两次市场调整中，说明在市场环境不理想时，融资余量是打压股价的重要力量。

有趣的是今年1月市场调整中，融资余量大幅下降，大量融资客抛出筹码求自保。但此时，股价虽然低迷，但股东人数从2016年12月31日的53696下降到爆发前夕今年2月15日的40102户！融资客抛出的筹码被机构投资者纳入囊中！

2017年2月至今，股价波澜壮阔，融资余量持续股价走势之间持续下降，显然融资余量和股价之间并无正想相关性。

通过上面得分析，我们得到对泸州老窖走势中融资数据和股东人数数据分析可以认识到：首先融资余量过高对股价打压明显，特别在市场不好时，融资客甩货对股价极其不利。其次，最为关键的是融资客的抛盘，筹码向谁集中。

7月15到12月31日，融资余量持续下降，但是股东人数却从52881户上升到了53696户，显然机构接盘并不多，但是到了2017年1月至2月初，虽然股价低迷和融资余量锐减，反而股东人数锐减更厉害，反映了股价在不断积蓄上涨的力量。此后，较低的融资盘根本不足以成为打压股价的力量，纵使4月、7月白马调整，泸州老窖依然能轻松再创新高。