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上市公司竟也被割韭菜!江河集团:超1/3净资产拿来炒股,亏多少你猜

2022-09-02 23:03:09 1304

摘要:原标题:天啦噜,上市公司竟也被割韭菜!江河集团:超1/3净资产拿来炒股,亏了多少你猜猜原主业造血能力不错,无奈竟成了江河集团任意妄为的资本。作者 | 木鱼编辑 | 小白2022年5月11日,江河集团公告称,计划投资建设光伏建筑一体化异型光伏...

原标题:天啦噜,上市公司竟也被割韭菜!江河集团:超1/3净资产拿来炒股,亏了多少你猜猜

原主业造血能力不错,无奈竟成了江河集团任意妄为的资本。




作者 | 木鱼

编辑 | 小白


2022年5月11日,江河集团公告称,计划投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。

对于大A股的上市公司来说,上面这段话,你只需要看到四个字并心领神会就可以了:光伏组件。


(数据来源:充值VIP研报免费看的市值风云APP)


果不其然,沾上“光伏概念”的江河集团,虽未迎来疯狂的涨停板,但三个多月近乎翻倍的涨势,也是喜人的。

说到这里,相比老铁们已经对江河集团提起兴趣了?废话不多说,风云君带大家细细看来。


一、拜光伏建筑所赐

先从开头的这份公告开始看起。

2021年10月,住建部为响应绿色、节能建筑等政策,发布《建筑节能与可再生能源利用通用规范》,强制新建建筑物安装太阳能系统,已经于2022年4月开始实施。

按照专家的思路,这项政策打开了新建建筑应用光伏的市场空间,未来大大利好光伏建筑行业。

但光伏建筑中的建筑,主要是指城市高楼等等,目的是在原有设计规划的基础上增加光伏发电功能。

而现有的光伏组件,大都是面向地面和屋顶的标准尺寸,不能完全解决建筑物的个性化设计需要。

于是江河集团计划投资5亿元布局上游,建设300MW异型光伏组件生产线及配套设施。

不论是异型,还是标准,归根结底离不开光伏二字。说到这里,江河集团股价上涨的原因已经不言而喻了。

2021年,江河集团还设立了江河智慧光伏建筑有限公司,负责开展光伏幕墙业务。

最新数据显示,江河集团已经承接了世园会中国馆、国家环保总局履约中心大厦、北京工体改造复建、无锡机场航站楼、珠江城(烟草大厦)等光伏建筑一体化工程。

到这里,还有一个问题:江河集团与光伏建筑有多少关系呢?

机会摆在这里,江河集团到底中不中用呢?


二、优势来自幕墙业务,但不是无法超越那种

别说,还真有那么些关系,那么些实力。

01国内幕墙龙头,营收过百亿

光伏建筑,主要是通过建筑物的立面、屋顶来实现的,立面又可以通过幕墙产品来实现。

与光伏电站不同,传统光伏企业缺少建筑施工的经验与技术,短期内难以独立开展光伏建筑业务。

而幕墙,正是江河集团的主营业务之一,继而成为发展光伏建筑的优势。

在建筑幕墙领域,江河集团依托品牌“JANGHO江河幕墙”、“港源幕墙”,主要承接高档写字楼、酒店、商业综合体、机场、火车站、体育场馆等中高端建筑幕墙工程,曾承接过广州塔、中国尊、上海中心、央视大楼、鸟巢等知名建筑的幕墙业务。

根据前瞻产业研究院数据,在国内建筑幕墙行业,江河集团与远大中国同处于第一阵营。


2021年,远大中国总营收也就30亿元。同期,江河集团并未具体披露幕墙业务的营收。

但依据公司披露的幕墙类订单占比,建筑幕墙业务可以占到整个建筑装饰总收入的一半,对应营收规模近百亿,远超远大中国。

另外,江河集团幕墙业务2021年新增订单约145亿元,2022年上半年新增约121亿元。

从这个角度上看,江河集团称得上国内幕墙行业的老大。

但风云君还要说的是,幕墙行业的门槛并不高,国内幕墙行业集中度也因此不高,前100强企业的合计市占率大约只有60%。

具体到江河集团,虽然在已上市企业中经营规模最大,但市占率也只有2.4%。

因此,在光伏建筑领域,江河集团优势主要在幕墙环节,但这种先发优势不是无法超越那种。

02兼修室内装饰与设计

建筑幕墙之外,江河集团还经营室内装饰与设计业务。

江河集团是在2011年上市的,当时只有建筑幕墙一项业务。

2012年、2013年、2014年,江河集团接连收购了承达集团、港源装饰、梁志天设计集团三家公司,并在2015年、2018年分拆其中两家公司在港交所上市。

自此,江河集团正式涉足室内装饰与设计业务。与原有的建筑幕墙业务一起,一个负责室外、一个负责室内,也算是同行业的并购,补齐了自身的业务领域。

根据上市公司披露,上述三家公司,在室内装饰设计领域上,也有些名气。

其中,承达集团是来自香港的全球顶级室内装饰品牌;


梁志天设计是亚洲最大的室内设计公司之一,连续多年全球排名第一;


港源装饰则主要面向内地,装饰行业排名第四,北方地区第一。

2021年,承达集团、梁志天设计集团、港源装饰分别实现营业收入57亿元、5亿元、43亿元,合计收入过百亿,基本与建筑幕墙业务并列。

如果江河集团的故事到这里就结束了,风云君或许会附上一个happy ending。

偏偏这世上还有一个可怕的词,叫“但是”。


三、跨界医疗健康

进一步翻开公司历史,风云君捕捉到三个关键词:跨界、亏损、炒股。

不论是哪一个,都很难配上一个happy ending。

咱们先从跨界开始看起。

01眼科业务不成气候

从2015年开始,江河集团爱上了跨界,并购画风突转。

当年,江河集团投资8.5亿元收购收购了澳大利亚上市公司Vision,并私有化退市,涉足医疗健康业务。

根据披露,Vision是澳大利亚最大的连锁眼科医院,有14家专业眼科医院、9家日间手术中心,6家激光眼科手术中心,可以提供眼科保健,角膜手术、屈光手术、白内障手术、青光眼治疗和手术,治疗黄斑变性等。

之后,江河集团还与Vision共同出资成立了江河维视,收购了江河泽明(1.07亿元)、靖江光明(1800万元),将Vision的澳洲业务拓展至国内市场。

然而理想很美好,现实很残酷。拥有华丽外表的Vision,却没有贡献华丽的业绩。

加入上市公司后,Vision的收入增长就基本停滞了,利润更是每况愈下,2019年增陷入亏损,2021年只剩1,800多万。


也因此,江河集团分别在2018年、2019年,对Vision的相关商誉(5.6亿元)和无形资产,分别计提了0.78亿元、4.4亿元的减值。


02第三方诊断业务已着手退出

眼科业务之后,江河集团继续向第三方诊断业务拓展。

为此,江河集团收购了华晟医学80%股权,首颐医疗9.46%股权,以及Healius15.93%股权。

第三方诊断业务包括病理、第三方检验和第三方影像,主要以生化检验等第三方医学检验、病理诊断及CT、核磁等第三方影像。

不出意外,这项跨界最终也是草草了事,业绩上基本没有贡献,并在2020年陆续被处置。

不过,风云君倒是在其中发现了一件特别有意思的事,决定单独拿出来说一说。


四、热衷炒股,上市公司反被割

01收购失败变炒股,实亏超5亿

这要说到收购Healius15.93%股权。

与Vision相似,Healius也是一家澳大利亚的上市公司。

2015年开始,江河集团开始在二级市场买入Healius,并在2016年成为其第一大股东,加上2018年认购定增,合计花费了16亿元。

根据披露,Healius是澳洲领先的医疗服务上市公司之一,在病理、影像等第三方检测方面具有优势。

有了私有化Vision的经验后,江河集团又在2019年筹划私有化Healius。

以当时提供的3.25澳元/股报价来计算,若最终收购Healius已发行全部股份,需支付约20.2亿澳元(折合人民币超过90亿元)。

而截至上年末(2018年),江河集团的全部净资产也只有88.82亿元。

对于一项需要用真金白银现金的收购,风云君不得不说,江河集团确实有点飘飘然了。

然而这项要花费90亿现金的并购,业绩比Vision还要残酷。

Healius税后净利润在2017财年亏损了24.54亿人民币元,2018财年虽然扭亏,但也仅有1,946万人民币,远没有文字描述的那般美好。

最终,这次私有化没有成行。但是,也不要因此觉得侥幸。

2020年,江河集团决定退出第三方诊断业务后,也出售了Healius股份,扣除承销费用及相关税费后,实际收到10.7亿元。

你没看错,江河集团虽然歪打正着成功避雷,但并购不成变炒股,倒手就亏了5个多亿。


02抄底抄在半山腰,浮亏超7亿

吃了一堑的江河集团,却没有长一智。

2021年,江河集团又通过伦敦证券交易所,花费10.22亿元,买入Cineworld Group Plc股权,并成为第二大股东。

Cineworld Group Plc是全球第二大电影连锁院线,业务涉及英国、美国等多个国家。受疫情影响,其已经关闭了部分门店,业绩也因此受到不小影响。

但江河集团表示,此行目的是财务投资,疫情之下,Cineworld Group Plc这类公司的价值相对处于低位。

别的不说,就搜一搜国外的疫情现状,你们认为这笔投资怎么样?

果然,Cineworld Group Plc也没有辜负江河集团的信任。截至2022年6月末,这项股权投资的账面价值只剩3.17亿元,也就是浮亏了7.6亿元。

这,不就是传说中的抄底抄在半山腰吗?不得不说,作为一个祖传的资深韭菜,此情此景,风云君莫名得熟悉。


03炒股规模超净资产1/3

其实,不论是Healius,还是Cineworld Group Plc,都只是江河集团炒股大业的冰山一角。

截至2022年6月末,其手中还持有北控北京健康、三盛控股、BHG Retail Reit等股票

Cineworld Group Plc在内,上述股票的合计投资成本高达26.83亿元,占2022年6月末净资产的比重超1/3。

而同期,这些股票的账面值只有15.25亿元。其中的亏损,风云君就不残忍的说出具体数字了,选修过小学数(算)学(术)的胖友们可以自己解题。


五、危机已经在路上

01造血能力是最大亮点

抛开炒股的盈亏,上市公司能拿出几亿、十几亿的资金,说明手头还是挺富裕的。

而这,主要是受益于还不错的造血能力。

具体来看,上市前几年,江河集团的经营活动现金流持续流出,确实不怎么样。


从2014年开始,江河集团的经营活动净现金流转正,直到2021年,一直保持流入状态。

而自由现金流,则从2015年转正,并保持至2021年。

2022年上半年,江河集团的经营活动净现金流、自由现金流大额流出,根据往年数据,主要是季节性影响。

综合来看,2011年上市以来,江河集团共赚得57亿元现金,同时期的归母净利润共计34亿元。

02并购拉动业绩增长

但江河集团的危机也是显而易见的。


先来看营业收入。

2011-2021年,江河集团的营业收入从57.62亿元,扩大至207.89亿元,貌似增长的还不错。

结合上文,风云君发现,这其实主要是靠外延并购拉动的。


毕竟,单梁志天设计、港源装饰、承达集团三家公司就贡献了不少收入。

而2015年之后,这三家公司的收入增长趋于停滞,而江河集团跨界的医疗健康业务又不成气候,因此整体营收也进入持续多年的增长停滞状态。

2021年,江河集团的营业收入突破200亿,同比增长了15.18%,但实际却背负着一笔巨额的亏损。


03利润增长停滞,2021年净亏10亿

2021年,江河集团的归母净利润亏损了10.07亿元,是上市以来的首亏。


根据2021年年报,这一年的亏损原因有两个:

一是与恒大地产相关的应收款减值(16.81亿元);


二是港源装饰因此加计商誉减值(3.94亿元)。

觉得江河集团此次亏损是受到了牵连,饱含无辜和无奈?

要知道,江河集团也曾是其中的受益者。说白了,这次的亏损,不过是过往业绩增长埋下的雷。

不管是为了业绩增长,还是受制于有限的话语权,不过是为自己当初的选择买单。

其实,即使抛开2021年的亏损,也不难发现,其利润增长早就已经停滞。

而截至2021年末,江河集团的账面上与恒大相关的应收款仍有7.86亿元。

同期,江河集团的应收账款高达106.70亿元,占2021年全年营业收入的比重接近一半。

虽然同期还有84亿的应付账款,但应收款高达百亿,个中风险仍不可小觑,毕竟教训就摆在眼前。


结语

有一说一,单独拆分来看,江河集团的建筑幕墙业务,作为国内龙头,整体实力还是不错的。

2013年之后,幕墙行业结束了十余年的高速增长,江河集团开始寻找新鲜血液。

最开始,江河集团的并购还立足于本行,收获了几家小有名气的室内装饰业务,能够与原来的业务产生一些协同效应。

但后来受制于大环境,不论是建筑幕墙业务、还是室内装修装饰业务,都进入发展瓶颈。

但从整体的造血能力来看,上市公司是花了心思在里面的。

无奈的是,这竟成了江河集团不计后果乱搞的资本,又是跨界医疗健康,又是热衷炒股,十几亿的资金砸进去,不但没捞到什么油水,还被割走不少肉。

所以,业绩不增长,真的是完全受大环境影响吗?

如果更多的资金、更多的心思用在了主业上,会不会有不一样的结果呢?


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