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沪深两市成交额连续突破1万亿，显示市场交易活跃度持续提升。

与此同时，市场整体也在波动上行。上证综指年初至今累计上涨7.74%，深证成指累计上涨8.60%，科创50累计涨幅高达20.94%。特别是“人工智能”、“中特估”、“数字经济”等市场热点受资金持续热捧，市场科技投资景气度持续提升。

不过，从宏观经济数据看，复苏趋势确定，但幅度较为温和。那么，当前投资是靠什么拉动？资本市场复苏如何“激活”消费？透过短期温和的宏观数据，可以看到哪些长期结构性的微观特点？人工智能等市场板块是否过热？针对上述问题，第一财经近日对话了兴业证券全球首席策略分析师张忆东。

“出口有韧性、消费偏温和、亮点在投资”，是他对当前宏观经济的基本判断。他认为，消费者信心与股票市场相关度非常高，伴随资本市场回暖，居民财产性收入占比提升，有助于提升消费者信心和消费意愿，进而支撑居民对商品和服务消费的提升。

同时，对于人工智能等前沿科技领域的投资，他表示，从产业角度而言才刚刚开始，距离成熟的商业模式还需要一些时间，投资者也需要更耐心一点。

宏观依然是投资托底

但产业载体不是“铁公基”

第一财经：当前宏观经济复苏处在一个怎样的阶段？

张忆东：总体而言，现在依然处于复苏的初期。趋势是好的，但幅度相对温和。

出口方面，比较有韧性。尽管海外需求总体不景气，欧美PMI纷纷跌入50%以下收缩区域，显示增长乏力，但是中国的出口，特别是以制造业为特征的结构性优势产业，体现出很强的韧性。

消费方面，相对温和。从月度数据看，商务出行明显改善，但居民消费复苏乏力。

亮点还是在投资层面。目前基建、制造业投资恢复向好，特别是去年的一些财政支出，今年会延续。所以投资托底，依然是目前经济恢复的显著特征。

第一财经：如何理解你说的“投资托底”？靠哪些投资来托底？

张忆东：先进制造和科技驱动，是当前固定资产投资主要发力的方向。

首先，近两个月对公信贷增长非常快，特别是很多与“新基建”相关的信贷，以及“新基建”相关先进制造业的信贷，增长更加明显。

再看发债。过去几个月，城投依然是主要的发债主体之一，但城投募资的投向的新亮点是产业园区，这与以前的“铁公基”大大不同。有点像“合肥模式”，将资金投向有产业基础、为产业服务、为科技创新服务的新基建，以产业带动当地的基础设施建设，带动当地的城镇化。包括近期对债券基金投资低等级信用债的投资比重等监管措施，都有助于推动融资主体，将目光转向更加有竞争力的产业领域。

所以，今年从总量投资增速上看，不是大干快上，也不是一次性的强刺激。但是，拆一拆投资结构，还是令人非常欣喜的。这样的发展是长期更健康的，是修养生息、放水养鱼，为长期高质量发展打牢基础。

第一财经：扩大内需是今年经济发展的一个重点方向。不过，目前居民消费的复苏似乎较为缓慢。从微观层面，消费复苏的支撑在哪里？

张忆东：从月度高频数据来看，出行特别是与商务相关的出行，恢复得非常好，有的数据甚至超过了疫情前。但是居民的消费，特别是居民可选消费相对乏力。比如汽车，在各地纷纷出台政策的背景下，整体数据依然不够强。

疫情期间积累的超额储蓄，是投资和消费的资金的重要来源。但是，储蓄的转化需要条件。

从美国市场的案例来看，消费者信心指数与股票市场相关度非常高。过去几年受货币宽松影响，美国市场大幅上涨，带来居民财产性收入扩张，居民消费意愿和消费信心得到较大支撑。

我也相信，随着中国资本市场赚钱效应的提升，企业业绩跟随经济复苏改善，给投资者带来赚钱效应，投资者的预期也会得到改善。从而，超额储蓄中一部分转化为消费，一部分转向资本市场的再配置，另外中小企业摆脱疫情困扰，也会加大资本开支，扩大投资。

科技浪潮像“淘金热”

投资者需要更多耐心

第一财经：拆解过宏观数据后，我们来看微观层面。近期A股市场活跃度持续回升，科技投资持续景气，科创50年初至今来及上涨已达20.94%。投资者更是纷纷关注上市公司的“含AI量”。你怎么看这种现象？

张忆东：风起云涌的科技浪潮已经铺面而来，这是毫无疑问的。

我们在草根调研中也发现，很多制造领域、科技领域的企业家，都在加班加点学习，如何去适应这样的科技浪潮。各个层面围绕科技相关的资本开支，预计会保持较高的增长。

从地方来看，各地因城施策，都在通过母基金、产业基金等形式，在推动数字经济的发展，围绕新基建增加资本开支。

注册制改革、科创板推出，具有里程碑式的意义。资本市场为科技创新提供了必要条件，给了企业家和资本向科技布局的信心。而科技浪潮的到来，则提供了充分条件。在低速增长的高质量发展时代，不会在依靠粗放式地产驱动、“铁公基”驱动，必然是更多依靠科技驱动、内需驱动。科技创新已经是资本市场最主要的投资方向。

第一财经：从二级市场看，资金热捧之下，有投资者担心存在一定“泡沫”，甚至有学者公开发声提醒注意产业发展风险，强化场景落地，避免“一地鸡毛”。你认为当前的人工智能等领域是否高估？

张忆东：新兴产业有没有泡沫、是不是健康，不能按照二级市场静态估值的角度来判断，静态估值贵，未必就是泡沫。科技浪潮一定会向“淘金热”一样——大家看到不明觉厉的空间，才有蜂拥而至的资本，进而有不断迭代的创新，形成自我循环，最终梦想照进现实。

科技浪潮在产业周期初期的时候，大家都会觉得贵，都会觉得跟没有创新的时候相比太贵。而且，从投资角度来看，个体风险确实不小。

我认为现在的AI比较类似90年代Web1.0时期，“横空出世”，然后对各种应用场景产生广泛影响，并快速迭代，但是成熟的商业模式还没有明显出现。前景光明、发展迅速，但还没有形成稳定的产业竞争格局。

这时候，无论是一级市场、二级市场，还是产业端，都还像“小孩子”。不能用静态的估值体系去套，更多要用发展的眼光来鼓励，用PE/VC的视角来观察。对于是不是泡沫，重点不是看短期涨了多少，而是要看这轮AI科技浪潮最终行不行，能不能持续带来创新和高增长商业应用。

第一财经：你对投资者有何建议？

张忆东：正确的事情不必怕踏空，人工智能才刚刚开始。

从产业角度，虽然成长很快，但是距离成熟的商业模式还需要一些时间，投资者也需要更耐心一点。对普通投资者而言，可以考虑围绕科技型基金经理，做一些反向波动的定投。我认为，科技成长肯定是今年的投资主线。

不过从交易方面来说，人多的地方就容易踩踏。哪怕是正确的产业方向，过度亢奋之后也容易出现过度冰冻。我近期也在提醒，今年资本市场有点像2013年。当时以双创、移动互联网为代表的科技成长股是全年的主线，但是即便如此，2013年5、6月份也曾出现过一波调整。