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最近看到好几个帖子讨论银行股分红不填权等于分了个寂寞。其中一个例子就是某个老股民说7年前买入中国银行，然后到现在还是微亏的状态。关于分红的问题，我今天也不想过多讨论，只想说说这个例子。

这个老股民的例子不能说是个别现象，但是肯定不能代表所有的情况。因为，7年前是上一次牛市的高峰期，当时虽然银行股不是热点但是也跟随大盘有一波冲高。大概率这个例子中的老股民是买在了中行的高点。如果，他买入的时间提前8个月在2014年10月买入，那么结果可能是另一个样子。

他的例子让我有了个想法，如果在各年的低点，高点买入，多年后的收益率到底有多少呢？如果连续观察这些数据有能得出什么结论呢？我首先选择招商银行作为考察对象，考察的数据利用从2008到2021年的后复权数据，数据来源于雪球。这里之所以选择后复权数据是因为前复权算法在长期分红和送配后可能造成长期收益率失真。

我首先将招行从2008到2021年每一年的后复权最高价和最低价抄录下来。然后按照4个模型看对应不同周期的年化收益率。模型一：中性高点模型，考察每一年的最高点反映出来的收益率。模型二:中性低点模型，考察每年的最低点反映出来的收益率。模型三：极端痛苦模型，买在某年最高点在后面某年最低点感受的收益率。模型四：极端幸福模型，买在某年的最低点，在后面某年的高点感受的收益率。我们先看模型一的结果，如下图1所示：

图1

在图1中我计算了4条曲线，分别是3，5，7，10年高点年化涨幅。比如三年年化的第一个数据点是2011年，就是以2011年股价的后复权高点相对2008年股价高点的年化收益。模型一中2011年3年年化-20%左右，也就是说如果你在2008年最高点买入，那么在2011年的最高点你的3年年化收益率约为-20%。图1中，3，5，7三条线的起始点都是负数，这说明如果你买在了2008年的最高点在7年内地高点都无法获得正收益，一直到10年后的2018年高点才取得了年化正收益。模型一证明了那一句：追高毁一生。

记下来我们看一下和追高相对应的抄底结果如何呢？同样的4条曲线，如下图2所示：

图2

从图2中可以看到虽然3年年化数据也曾出现过2个点低于0%，但是都在-5%以内。除此以外其他3条线的数据都没有负值。也就是说只要投资者是抄底买入招行，拉长时间看基本不可能出现亏损的情况。从披露的10年年化数据看，4个点位的均值在15%左右。也就是说坚持低点买入的策略，即使后面的低点年化收益率也很不错。所以，总体来说低点买入的策略，持股体验会比较好。

前两个模型都是中性模型，低点和低点比，高点和高点比。下面的两个模型就更极端一点，一个极端痛苦，一个极端幸福。我们先看模型3，如下图3所示：

图3

贪婪驱动跟风追高，然后恐惧驱动低点割肉，这是多数新股民大幅亏损的根本原因。模型3就描述了这种情况。每一个点的数据都是以当年的最低点计算X年前最高点的年化收益。从图中我们可以看到极端痛苦模型的短期杀伤力式巨大的，比如3年年化数据的第一个点是年化-30%左右。但是我们也可以看到10年年化数据的第一个点是正收益。也就是说即使你在2008年的高点买入招行在10年后即使在最低点也不会亏钱。这就是我们常说的：对于好公司时间是投资者的朋友。即使你犯了错误，只要坚持下去好公司会给你自我救赎的机会。

有极度痛苦模型自然就对应了极度幸福模型。也就是我们常说的买在最低，卖在最高。极端幸福模型如下图4所示：

图4

从图4中可以看到卖在底部卖在顶部确实可以带来令人艳羡的收益，特别是短期收益。比如3年年化收益在2017年录得了接近60%的年化收益，即从2014年低点到2017年低点涨幅约300%，而我在这一段一直保持着满融招行单吊的状态。这奠定了我投资收益的基础，帮助我实现了股票资产跨越式增长。但是，我们也需要注意这张图里的长周期年化曲线低调得多。比如10年年化数据基本维持在20%左右。这说明即使你在10年前走狗屎运抄到了大底，但是时间会逐渐熨平你的超额收益。最终收益率向中性年化收益率靠近，也就是我们说的长期持股最终时间会熨平波动，你获得的收益率主要取决于公司的成长性。

看完了招行4个模型的结果，我们再做一个横向对比。我选择了工商银行进行对比，因为工商银行是07年之前上市的国有大行，08年以后的数据受干扰小。我选择了模型二进行横向比对，如下图5所示：

图5

从图5中可以看到工行和招行同一模型相比，呈现出低收益地波动的特点。全部数据只有1个值为负数。最高年化收益也没有超过20%。我们看10年年化收益都低于10%，介于7%~10%之间，显著低于招行的数据。说明招行的长期成长性要显著高于工行。

通过上面的分析我们不难看到其中的投资真谛：1，逢低买入不追高。2，时间是好企业的朋友。3，在时间面前任何投资决策上的对错都将被熨平，最终回归到投资的本质：找到一家好公司，长期做它的股东。