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申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

事件:七匹狼发布公告拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票数量不超过5300万股。本次发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,即34.27元/股(发行底价),拟募集资金不超过18亿元,全部用于投资建设“营销网络优化项目”。预期该项目建成后,新增营业面积18万平米,项目达产后新增年销售规模约14亿元,项目总投资20.7亿元,项目建设期为30个月。本次增发底价为34.27元,发行5300万股,约摊薄股份16%左右。

本次增发募集资金用于营销网络优化,拟增加零售终端1200家,有利于公司进一步拓展渠道终端数量以及完善渠道扁平化建设。本次拟增加销售终端1200家,其中以直营方式增设60家旗舰店和300家专卖店,通过加盟方式增设140家旗舰店及700家专卖店。公司现有销售终端3576家,目前公司旗舰店比例偏低,影响公司向“零售”企业的战略转型。本项目实施将增加公司直营比例,优化销售终端布局和结构,并加强对终端的控制力。通过拓展旗舰店和专卖店,优化公司渠道网络的布局和结构,巩固现有多层次、多功能的服装销售网络,从而建立起有效、稳定的终端,以扩大市场份额、保持竞争优势。抢占新兴商圈市场及加强薄弱区域市场关乎公司未来的销售渠道运营效率。“批发”转“零售”的企业战略下提升旗舰店比例势在必行。本项目实施将增加公司直营比例,优化销售终端布局和结构,并加强对终端的控制力。

男装行业景气向上,公司2012年春夏订货会情况良好预示明年上半年收入保持快速增长,维持盈利预测,维持买入。公司在8月开的2012年春夏订货会预计订货额同比增长30%多,目前渠道库存较轻,终端零售增长较好,加盟商拿货积极性较高。我们维持11-13年盈利预测,EPS为1.45/2.02/2.78元,对应PE为28.1/20.1/14.6倍,净利润CAGR为41%,预计增发后会摊薄明后年EPS约16%左右,可给予2012年25倍估值,目标价51元,维持买入。