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作者：吴的投资周课

谈谈上海机场的两个致命性问题

上海机场确实是一个稀缺的标的，但是也存在一些显著的问题，先说我看到2个问题。

1、大股东征收“十一税”，抽血永不停息

上海机场的飞机跑道、航站楼、办公场地，都不是自己的，都是从大股东上海机场（集团）租赁的，租赁合同是每年一签，且金额年年上涨，最近几年的场地租赁费用基本相当于上机年营收的十分之一，可以说，这是大股东对上市公司征收的“十一税”，近5年的租金费用见下表。

上机近5年的现金分红率为30%左右，按照大股东持有股份占总股本53%，算下来，大股东每年拿到的现金分红和从上机征收得到的场地租金基本相当。可以预见，无论上机未来营收如何，这个场地租金必然年年上涨。（反过来说，如果用阿Q精神来理解，是否也意味着上涨的幅度可控，不会被逼得过不下去？）

另外，上机花了200个亿搞的三期扩建工程，全部承包给了大股东，这里面的巨额关联交易可想而知，大股东真是把上机当做一个生金蛋的“摇钱树”。

从这个角度来看，上海机场对上游的控制力远不如分众传媒 ，因为分众的上游是零散的物业公司，如果物业和分众因为租赁谈不拢，分众完全可以抛弃某个物业或楼宇，丢失个别楼宇和物业，很难影响到分众的覆盖面和影响力，但是上机却不可能不和大股东继续签合同，只能被动的接受涨价。

上机看似垄断，有定价权，其实只是对于其下游（免税店、机场内商店）有定价权，但是对于上游租赁方（也即是大股东），只能是“人为刀俎我为鱼肉”，年年奉上“十一税”。

2、国外队友太难带

2020年爆发的新冠疫情注定要载入史册，伟大的祖国以铁腕政策清除了疫情，迅速恢复了正常生产生活，然后国外的组织能力、民众的大局意识实在太差，国外混乱得一塌糊涂，到现在，疫情看不到任何好转的迹象。

现在，一些富裕的国家开始免费注射疫苗，但是广大贫困的亚非拉人民是不可能有资金、有渠道去享受“注射疫苗”的待遇。只要全世界范围内疫情不完全结束，按照我边境“严防死守”的架势，防疫措施都不可能松懈，出去的人回不来，外面的人进不来，人流被完全卡住，所以上机的人流量在未来相当长的时间内（个人瞎估2—4年），都很难突破峰值（2019年7800万人次），那么，这次疫情对上机的打击可能就不是短期的，而是实实在在的真实损失。

这也是上机和贵州茅台等高端白酒的区别，虽然上海机场50%的净利率和茅台几乎相差无几，但是茅台卖不出去的酒可以存起来，放到山洞里，等过几年，这些存起来的茅台酒就更值钱了，但上机如果没有人去乘飞机，没人路过和消费，那就是结结实实的损失，永远也找不回来。

说完上机的缺点，再谈谈上机的独特优势。

上海机场的终极价值，在于其独特的地理位置带来的巨量优质的人流量，其背靠上海和长三角经济发达地区，连带中西部广大腹地的国人，只要出国或者入境，都要经过上机。所以，上海机场的本质就是一个缩小版的微/信，把所有的基础设施、跑道建好之后，成为一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。

第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。

第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。

第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

归根结底，是上机独一无二的地理位置，带来了优质的客流，这些优质的客流在这里的任何消费（包括并不限于免税），成为了上海机场的印钞机。这是未来很多年都是很难改变的，因此，上海机场基本上可以说是可以永续经营的企业。

有人可能很担心“免税店是目前利润确实很厚实，但是政策一旦没有，红利就可能消失”。但实际上，免税的政策的影响并没有那么大。可以参考香港机场，香港是全港免税的，但是香港机场的销售依然非常大，而且每年都在增长，为什么？

因为任何人在一个封闭无聊的环境，都容易产生很强的购物冲动。人们之所以会在机场买，都是顺道购买，所有所谓市区内免税店会分流上海机场人流的担忧，是靠不住脚的。

多少商家想把客人引流在自己这里，让客户不要走。机场零成本就可以做到这件事，这种商业模式决定了它的价值。

上机这几年投资200多亿，又是扩建，又是改造，之后，就是等着人来消费，一次性投入之后，就开始“刷啦啦”的数钱，这和长江电力的大坝非常类似。但是，上机和长电不同的是，长电对电价毫无影响力，但是上机对自己的非航空业务是有自主定价权的，甚至霸道到，在保底收入的基础上，还要拿走中免50%的营收，这点是长电无法想象的。

上机既垄断了位置，同时又有定价权，这简直太美妙了。